亿正策略数读成品家居半年报慕思股份经营性现金流锐减超60% 致欧科技研发费用率低至08%

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　2025年1-6月，国内房地产市场继续承压。从投资端看，住宅投资3.58万亿元，同比下降10.4%。住宅新开工面积2.23亿平方米，同比下降19.6%。从竣工端看，住宅竣工面积1.63亿平方米，下降15.5%。从销售端看，住宅销售面积下降3.7%。新建商品房销售额4.42万亿元，下降5.5%；其中住宅销售额下降5.2%。

　　作为下游的家居行业不可避免地受到波及。不过自2024年第四季度开始，家电、家居等耐用消费品的以旧换新补贴政策开始有序实施，一定程度上延缓了整体下行节奏。根据国家统计局数据，2025年1-6月，全国家具制造业规模以上工业企业营业收入总额为3023.9亿元，同比下降4.9%；利润总额为106.4亿元，同比下降23.1%。

　　截至8月31日，A股17家成品家居（按申万三级行业分类）上市公司均已披露2025年半年报。据财报披露的数据统计，17家公司合计实现总营收434.33亿元，同比小幅增长6.1%；归母净利润（含亏损）总和为32.51亿元，而2024年同期为27.05亿元。报告期内，顾家家居、梦百合、喜临门等9家公司营收、净利双增。恒林股份、中源家居和*ST亚振增收不增利。慕思股份和泰鹏智能表现不及预期，营收和归母净利润同时下滑。

　　就收入规模而言，顾家家居以98.01亿元位居榜首，约为第二名恒林股份上半年营收的1.83倍。*ST亚振2025年前6个月仅实现营收1.06亿元，在17家公司中垫底。匠心家居收入同比增速达39.3%，业绩公告显示，公司专注于智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的设计、生产和销售，报告期内积极拓展海外市场，进一步完善北美的核心渠道建设。其前十大客户均来自美国市场，其中9家采购金额同比实现增长，3家增幅超100%。泰鹏智能收入则较2024年同期下降接近20%，公司解释称主要受国际贸易政策不确定性等综合影响，客户采购需求收缩，产品出口订单量减少所致。

　　就成本控制而言，成品家居公司上半年的营业成本普遍随着主营业务扩大上升，且一半以上公司成本同比增长速度高于当期收入增幅。顾家家居同样以65.77亿元成本位列第一，比第二名恒林股份高出近22亿元。*ST亚振由于2025年1-6月加大促销力度，营业成本较2024年同期大幅增长41.2%至7990.88万元，不过规模与其他公司其相比仍处于末位。降幅最高的是曲美家居，得益于人工、原材料成本下降，公司营业成本同比减少10.8%。

　　成品家居公司的营业成本占营业收入比例保持在60%-75%之间，但恒林股份营业成本占比高达82.1%。业绩公告显示，公司以境外业务为主，主要客户包括IKEA、Home Depot、Staples等企业，上半年由于地缘政治局势紧张，关税政策和汇率波动风险加剧，其境外业务营业成本占营业总成本比例达92.6%。相较之下，慕思股份超95%收入来自境内业务，该部分成本规模同比减少接近10个百分点，占细分业务营收比例由48.3%降至47.1%。

　　就费用效率而言，美克家居和*ST亚振是唯二销售费用、管理费用和研发费用都同比缩减的公司，梦百合、慕思股份、永艺股份、中源家居和匠心家居则三项费用全面增长。美克家居的销售费用率最高，录得33.4%。匠心家居销售费用同比大涨38.3%至5173.22万元，业绩公告显示，公司销售相关的职工薪酬和差旅费投入较2024年同期分别增长87.2%、84.8%。尽管如此，但由于营收增长速度更快，报告期内其销售费用率仅为3.1%。

　　*ST亚振的管理费用率约为22.2%，在17家公司中排名第一。美克家居和曲美家居紧随其后，管理费用率也突破10%。顾家家居因办公费和职工薪酬减少，管理费用同比下降22.3%至1.65亿元，费用率低至1.7%。而致欧股份因薪酬规模较2024年同期增长33.0%，导致管理费用提升31.3%至1.74亿元。

　　成品家居公司的研发费用率基本保持在2%-5%之间。2025年上半年，麒盛科技和匠心家居的研发费用率分别达到5.3%、5.2%，领跑同行。致欧科技和梦百合的研发费用率分别为0.8%、1.5%，明显低于其他公司。*ST亚振的研发投入同比显著减少24.0%，当期不足300万元。其中，职工薪酬和材料费用较2024年上半年分别下降35.5%、11.8%。

　　就盈利能力而言，顾家家居独占鳌头，报告期内归母净利润约为10.21亿元，同比提高13.9%，比第二名浙江永强和第三名匠心家居净利润总和还要多7600万余元。中源家居、*ST亚振、曲美家居和美克家居陷入亏损，尤其*ST亚振继2021年一季度以来已连续第18个季度录得亏损。梦百合归母净利润同比增幅达117.8%，主要得益于投资净收益的激增。报告期内，其公允价值变动净收益由亏转盈，对联营企业和合营企业的投资收益同比更是翻了4.5倍。

　　综合作用之下，慕思股份的销售毛利率稳居首位，同比增长0.6个百分点至51.9%。恒林股份毛利率掉队，较2024年上半年减少3.3%至17.9%。此外，好太太、美克家居、*ST亚振等9家公司毛利率也同比呈下行趋势，尤其*ST亚振降幅甚至超过20%。匠心家居销售净利率远超同行，与2024年同期相比小幅增长2.1%，比第二名浙江永强净利率约高8.9个百分点。*ST亚振销售净利率以-32.0%排名倒数第一，好太太净利率从2024年上半年的20.1%骤降至12.7%。

　　就盈利质量而言，报告内美克家居、永艺股份和中源家居经营活动现金流转正，趣睡科技、*ST亚振和喜临门经营活动产生现金净流出，近六成公司经营活动现金流净额同比减少。浙江永强的经营活动现金流净额一骑绝尘，同比增长14.0%至20.43亿元，截至2025年6月30日，公司账面货币资金共计23.12亿元。经营活动现金流净额降幅最高的是慕思股份，其销售产品、提供劳务收到的现金同比下降17.1%，利息收入、补贴款等其他收入锐减52.3%，导致经营活动现金净流入较2024年同期降超60%。

　　*ST亚振应收账款周转天数远高于其余16家公司，约为127天；存货周转天数仅次于美克家居，约为237天。业绩公告显示，*ST亚振应收账款主要来源于房地产商、装修装饰公司和建筑公司，具备项目规模大、资金结算周期长的特点；存货则以库存商品为主，由于生产周期较长和店面出样，其库存商品账面余额约占比53.4%。慕思股份应收账款周转天数由2024年上半年的3天近乎翻番至6天，然而相较可比公司，公司应收账款周转效率表现出众。匠心家居的存货周转天数同比增长48.6%至80天，原材料账面余额约占比45.9%。